RoCe: Die Performance-Kennzahl auf dem Prüfstand
Inhalt
KURZ ZUSAMMENGEFASST
Die Kennzahl Return on Capital Employed (RoCe) misst die Rendite des eingesetzten Kapitals, wobei das kurzfristige Fremdkapital und liquide Mittel vom Gesamtkapital abgezogen werden. Im Gegensatz zum ROI führt diese Berechnungsmethode zu einem höheren Kennwert, da der Nenner kleiner ausfällt. Allerdings erschwert die in der Praxis uneinheitliche Definition des »beschäftigten Kapitals« direkte Vergleiche zwischen verschiedenen Unternehmen.
Die wichtigsten Punkte:
- RoCe vergleicht EBIT mit dem beschäftigten Kapital, nicht mit dem Gesamtkapital.
- Die Kennzahl ist stets höher als der ROI, da kurzfristige Fremdkapitalanteile abgezogen werden.
- Vorsicht bei Vergleichen: Die Definition des Nenners variiert stark zwischen Unternehmen.
- RoCe kann als Planungsmassstab und für variable Entschädigungen genutzt werden.
- Die Kennzahl liefert keine direkte Aussage zum langfristigen Unternehmenswert (Shareholder Value).
Stefan Hunziker, MScBA
Prof. Dr. Stefan Hunziker, Studium der Wirtschaftswissenschaften und Soziologie, Doktorat zum internen Kontrollsystem; Dozent und Studiengangleiter MAS/DAS Risk Management an der Hochschule Luzern – Wirtschaft, Institut für Finanzdienstleistungen Zug IFZ; Dozent an der Schweizerischen Akademie für Wirtschaftsprüfung; Lehraufträge in den Bereichen Risikomanagement, interne Kontrollsysteme und Controlling; Verfasser von zahlreichen Büchern und Fachartikeln zu den Themen internes Kontrollsystem und Risikomanagement. Stefan Hunziker ist zudem Präsident der Swiss Enterprise Risk Management Association SwissERM.
Prof. Dr. Thomas Rautenstrauch
Prof. Dr. rer. pol. Thomas Rautenstrauch ist Dozent für Controlling und Corporate Finance im Institut für Finance and Law der OST - Ostschweizer Fachhochschule. Er wirkt zudem seit 2007 als Dozent und Prüfungsexperte bei der ExpertSuisse für die Ausbildung zum dipl. Wirtschaftsprüfer und dipl. Steuerexperten sowie seit 2014 als Gastprofessor für Managerial Accounting im EMBA des MCI Management Center Innsbruck. Thomas Rautenstrauch ist Autor von mehreren Fachbüchern und zahlreichen Artikeln in Fachzeitschriften und in der Wirtschaftspresse.
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Wie funktioniert die RoCe-Kennzahl und welche Fallstricke birgt sie für Investitionsentscheide?
Berechnung des RoCe
Für die Berechnung des RoCe wird das Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT bzw. Earnings before Interest and Tax, manchmal auch das Ergebnis vor Zinsen nach Steuern (NOPAT bzw. Net Operating Profit after Taxes) mit dem beschäftigten Kapital (Capital Employed) verglichen.
Letzteres unterscheidet sich vom Gesamtkapital vor allem dadurch, dass es um das kurzfristige Fremdkapital und um die liquiden Mittel bereinigt ist. Die wesentliche Problematik dieser Kennzahl drückt sich vor allem in dem in der Praxis oft sehr unterschiedlich definierten beschäftigen Kapital aus. Durch Verwendung nicht einheitlicher Grössen im Nenner lässt sich diese Kennzahl nicht eindeutig interpretieren und Vergleiche der Performance zwischen verschiedenen Unternehmen werden erheblich erschwert.
Je nach Quelle, wird das beschäftigte Kapital – teilweise erheblich – anders definiert. Insofern ist auch davon auszugehen, dass Unternehmen die Kennzahl RoCe mit unterschiedlichen Bilanzpositionen berechnen – es ist daher bei der Interpretation Vorsicht geboten. Es hilft daher oft ein Blick ins Glossar des Geschäftsberichts, das regelmässig auch Erläuterungen zu den vom Unternehmen berichteten Kennzahlen enthält.
Kennzahl RoCe
Grundsätzlich ähnelt die Kennzahl RoCe der Rendite-Kennzahl Return on Investment (ROI), die die Gesamtkapitalrendite eines Unternehmens angibt. Der Unterschied zwischen beiden zeigt sich dabei nur im Nenner:
- ROI = EBIT / Gesamtkapital
- RoCe = EBIT / Beschäftigtes Kapital
Das beschäftigte Kapital fällt somit im Vergleich zum Gesamtkapital regelmässig geringer aus, da ja das zinsfrei zur Verfügung stehende kurzfristige Fremdkapital (in der Regel handelt es sich hierbei um kurzfristige Rückstellungen und Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen) noch vom eingesetzten Gesamtkapital subtrahiert wird. Dies führt folglich dazu, dass die RoCe-Kennzahl auch stets höher ausfällt als die vergleichbare ROI-Kennzahl des Unternehmens.
Zentraler Planungsmassstab
Neben der Beurteilung des relativen Erfolgs aus der operativen Geschäftstätigkeit einer Unternehmung wird der RoCe zusätzlich als zentraler Planungsmassstab eingesetzt. Vor allem als mehrperiodischer Ziel-RoCe bietet er zugleich eine geeignete Bezugsgrösse für die erfolgsabhängige Entschädigung des Managements. Problematisch ist beim RoCe-Ansatz allerdings die Verzinsungsfixierung. Wird der Manager dafür belohnt, eine möglichst hohe Gesamtverzinsung zu erreichen, so besteht für ihn der Anreiz nur Investitionen vorzunehmen, welche ihm dabei helfen, seine Gesamtverzinsung zu erhöhen. Mit anderen Worten heisst dies, es lohnt sich immer Zusatzinvestitionen vorzunehmen, die eine höhere Verzinsung aufweisen, als der aktuelle RoCe. Im Gegenzug werden Investitionsalternativen, die nach dem Shareholder-Value-Ansatz sinnvollerweise getätigt werden müssten, eben nicht vorgenommen, da sich der RoCe und somit die erfolgsabhängige Entschädigung des Managers vermindert.
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Folgendes Zahlenbeispiel verdeutlicht dies eindrücklich – ein nach RoCe-Kennzahl entlöhnter Manager würde folgende Zusatzinvestition nicht tätigen (vgl. insbesondere RoCe mit EVA):
| Anfangsinvestition | Zusatzinvestition | Total | |
|---|---|---|---|
EBIT | 230 TCHF | 170 TCHF | 400 TCHF |
Capital Employed | 1'000 TCHF | 1'000 TCHF | 2'000 TCHF |
RoCe | 23% | 17% | 20% |
WACC | 10% | 10% | 10% |
RoCe-WACC-Spread | 13% | 7% | 10% |
EVA | 130 TCHF | 70 TCHF | 200 TCHF |
Ähnlich verhält es sich wenn der aktuelle RoCe negativ ist. In diesem Fall bringt jede Investition, welche das aktuelle (negativen) RoCe-Niveau überschreitet, eine RoCe-Steigerung, sogar wenn sie nicht einmal eine positive Verzinsung erwirtschaftet. Ein solches Vorgehen widerspricht somit dem Shareholder Value-Ansatz, wonach jede Kapitalinvestition vorteilhaft ist, welche eine langfristige Mehrverzinsung gegenüber risikogleicher Alternativanlage am Kapitalmarkt bietet und setzt somit dem Management falsche Anreize.
Ein weiterer Kritikpunkt muss angeführt werden, falls RoCe als Spitzenkennzahl im Unternehmen genutzt wird, denn dem RoCe fehlt der direkte Bezug zum Unternehmenswert und dessen Entwicklung. Dies schliesst explizit auch die Aussage über mehrperiodische Massnahmen im Bezug auf ihre Werthaltigkeit mit ein. Eine Aussage dazu, ob eine Investition, welche langfristig zwar rentiert, aber zu Beginn stets Verluste aufweist, insgesamt wertschöpfend ist, kann mit der Kennzahl RoCe nicht gegeben werden.
Fazit zu RoCe
Die Besonderheit von RoCe und gleichzeitig der wesentliche Unterschied zum Return on Investment (ROI) stellt nur – je nach Definition etwas anders – die Saldierung des kurzfristigen Fremdkapitals mit dem Umlaufvermögen dar. Dieses Vorgehen ist aber nicht zu beanstanden, weil nach dieser Transformation auf beiden Seiten der Bilanz langfristige Positionen ausgewiesen werden und somit zufällige Schwankungen der Rentabilität durch das Aufblähen bzw. Schrumpfen der Bilanz auf Grund von Zunahmen oder Reduktionen im Umlaufvermögen bzw. im kurzfristigen Fremdkapitalbereich vermieden werden.
Checkliste
- Prüfen Sie im Glossar des Geschäftsberichts, wie das Unternehmen »beschäftigtes Kapital« definiert.
- Vergleichen Sie RoCe-Werte nur mit Unternehmen, die identische Berechnungsmethoden verwenden.
- Analysieren Sie die Abweichung zwischen RoCe und dem gewichteten Kapitalkostensatz (WACC).
- Untersuchen Sie, ob die RoCe-basierte Vergütung des Managements zu kurzfristigen Investitionsentscheiden führt.
- Beachten Sie, dass Zusatzinvestitionen mit niedrigerer Rendite als der aktuelle RoCe oft abgelehnt werden, obwohl sie wertschöpfend sein können.
- Ergänzen Sie die RoCe-Analyse durch Kennzahlen wie den Economic Value Added (EVA), um den Unternehmenswert besser abzubilden.
- Achten Sie auf negative RoCe-Werte, bei denen jede Investition, die das Niveau hebt, die Kennzahl verbessert, auch wenn sie nicht profitabel ist.
FAQ: RoCe
Was ist der Hauptunterschied zwischen RoCe und ROI?
Der Unterschied liegt im Nenner: Der ROI teilt das Ergebnis durch das Gesamtkapital, während der RoCe das kurzfristige Fremdkapital und liquide Mittel abzieht. Dadurch ist der RoCe in der Regel höher als der ROI.
Warum kann die RoCe-Kennzahl zu falschen Investitionsentscheiden führen?
Wenn Manager nach RoCe entlohnt werden, lehnen sie oft Zusatzinvestitionen ab, deren Rendite unter dem aktuellen RoCe liegt, aber über den Kapitalkosten. Dies verhindert wertschöpfende Investitionen und widerspricht dem Shareholder-Value-Ansatz.
Ist der RoCe ein geeigneter Massstab für den Unternehmenswert?
Nein, der RoCe bietet keinen direkten Bezug zum Unternehmenswert oder dessen langfristiger Entwicklung. Er erfasst nicht, ob Investitionen mit anfänglichen Verlusten langfristig wertschöpfend sind.
Wie kann man die Vergleichbarkeit von RoCe-Werten zwischen Unternehmen sicherstellen?
Da die Definition des beschäftigten Kapitals variiert, muss man die Erläuterungen im Glossar des jeweiligen Geschäftsberichts konsultieren, um die Berechnungsmethode zu verstehen und Vergleiche nur bei identischer Methodik anzustellen.
